金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(f为什么懂手机的人都不用华为ù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”为什么懂手机的人都不用华为供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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