金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(j精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德īn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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