近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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