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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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