私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募(mù)证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金采取资产组合(hé)的(de)方式(shì)进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的(de)全(quán)部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范(fàn)要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资(zī)金(jīn)来(lái)源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资(zī)者或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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