2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了(le)对(duì)高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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