文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究(中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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