金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分(fēn)耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际油(yóu)价高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求(qiú)季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于(yú)温和(hé)区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚不明(míng)显，使得物(wù)价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮(lún)信用扩(kuò)张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能(néng)级城市需求。

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