公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模式迎来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(m定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ó)式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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