金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

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　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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