美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联(lián)储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创19城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字90年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四(sì)季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他(tā)地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示(shì)，债务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通(tōng)过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来(lái)7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益(yì)率或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下(xià)来美(měi)国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字jiā)息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了(le)此前暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联(lián)储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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