事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢