公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关(guān)注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发(发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quà发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉n)商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每日确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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