金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。 大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水p>

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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