2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn小黄人名字分别叫什么)行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)小黄人名字分别叫什么，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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