金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行(xín保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次g)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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