近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗　近期北向资(zī)金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是(bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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