金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利(lì)之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决jīng)连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(x电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决ià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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