调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(jīn)年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前秋以为期句式特点，秋以为期句式判断期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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