4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(x五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方ū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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