金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格(gé)低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下(xià)行(xíng)情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃(rán)料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是(shì)非银金(jīn)融(róng)机构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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