私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高(gāo)于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业(yè)kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗务，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令(lìng)或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的(de)整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发(kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等(děng)触(chù)及(jí)底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新增募集(jí)规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的(de)投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更(gèng)的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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