来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀(z所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文hàng)有所缓(huǎn)和，但依然所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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