调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加息(xī)预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(de)时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的(de)不确(què)定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年(nián)产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影响外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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