私募基(jī)金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

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　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募(mù)投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资运作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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