美(měi)国债务上限(xiàn)危机善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到美(měi)联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权(quán)保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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