4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qi食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写áng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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