私募基金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过(guò)该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层(cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的(de)私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金在(zài)交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更新流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求(qiú)的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期(qī)，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化(huà)的(de)，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私(cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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