4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(z乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节hì)19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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