核(hé)心观点:在(zài)当前(qián)经济恢复的(de)不(bù)确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股息收(shōu)入和较(jiào)高一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克的安全边际为投(tóu)资者(zhě)提供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分(fēn)红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低(dī)位，银行(xíng)板块将成为(wèi)高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)的(de)理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以(y一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克ǐ)股(gǔ)息(xī)率为投资要素，选择股息率较高的股票并(bìng)长(zhǎng)期(qī)持有的投资策略。高股息率(lǜ)一(yī)方面意味着公司(sī)有(yǒu)较高的股(gǔ)利(lì)支(zhī)付率(lǜ)，投资者(zhě)每年可(kě)以获得较高的股利收入(rù)作为绝对收益(yì)，另一方面意味着公司估值较低，因此具(jù)备一(yī)定的安全边(biān)际，而且投(tóu)资的(de)成本相对(duì)较低(dī)，长期持有还可以节税(shuì)。从历(lì)史表(biǎo)现(xiàn)上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶(jiē)段更加(jiā)抗跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收益(yì)来看，目前可投资的资(zī)产(chǎn)不多(duō)，收益(yì)率在(zài)下(xià)行。因此(cǐ)以银行板(bǎn)块为代(dài)表(biǎo)的高股息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收益就需要(yào)满足以下几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提(tí)就(jiù)是行(xíng)业(yè)基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在分母部分也就(jiù)是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此(cǐ)安全边(biān)际比(bǐ)较(jiào)高，下降空间有限，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司最好有(yǒu)一定的成长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银(yín)行过去三年的现(xiàn)金(jīn)分红率整体都在(zài)24％以上，其(qí)中大行最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和城商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背(bèi)后也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产重(zhòng)定价(jià)的情况下能够(gòu)保(bǎo)持正增殊(shū)为不(bù)易。上市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优(yōu)惠共同(tóng)贡(gòng)献(xiàn)利润(rùn)释放。预(yù)计(jì)随着大行重定价的压(yā)力过去以(yǐ)及二三季度农(nóng)商行小(xiǎo)微(wēi)投放旺季的到来，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小银行一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克(xíng)存(cún)款利率(lǜ)的下行和理财资金赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本有(yǒu)望进一步下行，净息差预计(jì)会在下(xià)半年提升。资(zī)产质量方面银行板(bǎn)块处(chù)于历史(shǐ)较优(yōu)水平，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良(liáng)率继续环比下(xià)降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖(gài)率维(wéi)持(chí)在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的(de)PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最(zuì)低的(de)。而从(cóng)2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数(shù)据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低的水平。因此银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)安全边际(jì)和性价(jià)比(bǐ)较好，作(zuò)为低(dī)且稳(wěn)定的分母也保证了(le)其(qí)比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为“国资含(hán)量”比较高的板(bǎn)块，从去(qù)年底(dǐ)开(kāi)始监管开(kāi)始提出(chū)中特估(gū)后(hòu)有比较不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的(de)正相关(guān)性(xìng)，中特(tè)估有望为投资者带来除稳(wěn)定股(gǔ)息收益(yì)外(wài)的附加资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)事(shì)件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益的溢价》

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