文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(z先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别hè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为修复(fù)，其对(duì先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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