来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级(jí)面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的(de)差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一(yī)季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市场(chǎng)化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新(xīn)能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推(tuī)进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施(shī)建设(shè)和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去(qù)年(nián)最大的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制(zhì)。

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