来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思>

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。