主要内容

　　营收“逆PPI式”改(gǎi)善(shàn)但工业(yè)利润仍(réng)承压，主因成本(běn)与(yǔ)费用压力仍构成(chéng)掣肘。3 月工业企业利(lì)润(rùn)当(dāng)月同比仅(jǐn)小幅回(huí)升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深收缩区间(jiān)。虽然3月在需求侧经(jīng)济数据表现亮眼(yǎn)后，工业(yè)企业实际营收增速积(jī)极回升(shēng)，抵(dǐ)消PPI回落的抑制，令3月名义营收增(zēng)速回(huí)升，但整(zhěng)体企(qǐ)业盈利压力仍(réng)大(dà)，主(zhǔ)要(yào)源于两方面，其(qí)一是国际高(gāo)油(yóu)价导致的输(shū)入性(xìng)成本(běn)压(yā)力仍在约束利润(rùn)改(gǎi)善(shàn)，3月(yuè)营业成本对当月利润拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个(gè)百分点至(zhì)-13.8个百分点，拖累程度仍然较(jiào)深。其二是今年(nián)降费政策未再明显(xiǎn)新(xīn)增，加(jiā)之(zhī)部分企业开始补(bǔ)缴社保(bǎo)费，企业费(fèi)用(yòng)同比压力(lì)开始加大，3月费用对当月利润拖累(lèi)幅度大(dà)幅扩(kuò)大6.1个(gè)百分点(diǎn)至-9.5个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。与去年费用(yòng)率改善拉(lā)动利润增速6个百分点(diǎn)形成鲜明对比。

　　营收：消(xiāo)费(fèi)短期较快恢复(fù)加之投资韧(rèn)性支撑营收增(zēng)速(sù)回升，但高油价仍构成约(yuē)束(shù)。3月工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)收增速回(huí)升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看(kàn)，下游消费相关行(xíng)业营收(shōu)增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增(zēng)速的拖累，其中(zhōng)汽车、家具、计(jì)算机通信电子(zi)设备等均(jūn)回升(shēng)明显，显示(shì)递延需求释(shì)放(fàng)以及汽车集中(zhōng)降价等对于短期消费需求(qiú)的推动。其次(cì)，煤(méi)炭(tàn)冶金产业链营(yíng)收增速延(yán)续改善，显示保交楼政(zhèng)策(cè)推(tuī)动地产建(jiàn)安投资构(gòu)成支撑(chēng)，但石油(yóu)化工产业链营收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％）却明显回(huí)落，高油价(jià)对于石化产业(yè)链相关(guān)行业(yè)需求持续构(gòu)成(chéng)抑制(zhì)。

　　成本率：虽然煤价(jià)回落已在缓和中下游(yóu)成本(běn)压(yā)力，但高(gāo)油价继续构成(chéng)输入性成本传导。3月工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本(běn)压(yā)力(lì)仍然偏大(dà)，尤其是高油价下的(de)国内石化(huà)产业链，成(chéng)本率(lǜ)同比增量扩大(dà)14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显高于其他行(xíng)业(yè)。由于我国石(shí)化(huà)产业(yè)链主要为中下游，上游环(huán)节在海外主要(yào)原(yuán)油寡头国家，因而国际(jì)高油价带来(lái)的上游(yóu)利润改善(shàn)无法被国(guó)内产(chǎn)业链吸收，国内以中下游为主的(de)石化产业链反而(ér)会(huì)在(zài)高油(yóu)价下(xià)受到输入性(xìng)成(chéng)本压力，也即3月的情况。相较而言，煤炭(tàn)产业链上中下游均在(zài)国内(nèi)，所以(yǐ)虽然(rán)3月(yuè)煤(méi)炭冶金产业成本率(lǜ)同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因(yīn)煤价下行(xíng)导(dǎo)致煤(méi)炭产(chǎn)业(yè)链上游成本率(lǜ)被(bèi)动走高(gāo)、利润承压，而中(zhōng)下(xià)游成本率实际上是改善的，与此同时，更靠近下(xià)游的消费行(xíng)业成(chéng)本率(lǜ)也(yě)明显改善。

　　利润：下游消费行(xíng)业(yè)利润仍显现韧(rèn)性(xìng)，但石化产业链利润在高油价下仍承压。分行业看，与(yǔ)2023年2月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，下游消费行业面临最大的成本压力(lì)改善(shàn)和积极的营业收入回升，因而下游消(xiāo)费行(xíng)业利润增速恢复继续(xù)好于其他行业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家具、电(diàn)子设(shè)备等改善明(míng)显(xiǎn)，煤炭冶金产业链中(zhōng)下游利润增速也积(jī)极改善，相较而言，石化产(chǎn)业链行业(yè)在营业收入与成本压(yā)力均承压背景下(xià)，利润增速(sù)仍处(chù)于(yú)-40.7％的较深区间。

　　关注二季度企业(yè)盈利三重风险，以及(jí)下半(bàn)年潜(qián)在的内生恢复空间(jiān)。3月工业(yè)企业利(lì)润数据显示，虽然经(jīng)济需求侧短期恢(huī)复较快，但在(zài)成本与费(fèi)用压力背景下，企业盈(yíng)利仍(réng)然承压，而展(zhǎn)望二季度，关注企业盈利的三重风险，其一(yī)是经济内(nèi)生动能弱化。伴随(suí)递延需求(qiú)主导的需求脉冲性回升(shēng)过程逐步结(jié)束，经济内生动能仍面临(lín)弱化风险。其二是(shì)高油价带来的成本压力。OPEC+5月(yuè)将(jiāng)开(kāi)启正式减产操作(zuò)，加之全球(qiú)服务消(xiāo)费逐步恢复(fù)，国际油价或再(zài)度(dù)走高(gāo)，这也意(yì)味着成本压(yā)力仍(réng)较大。其(qí)三是费用率(lǜ)对于利润的拖累，企业逐步补缴前期(qī)社保(bǎo)费缓缴等(děng)，以及今年目(mù)前降费政策更多为延续而(ér)非(fēi)新增，费(fèi)用率(lǜ)对于利润同比(bǐ)增速的(de)的拖累也将逐步(bù)显现(xiàn)，二季度(dù)剔除基数扰动后的企业盈利真实修复过程或相(xiāng)对缓慢。而展望下半(bàn)年，几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同经济内生动能的复苏可(kě)以期待，两大领先指(zhǐ)标已经验证，重(zhòng)点关(guān)注下半年(nián)经济内生动能(néng)逐(zhú)步复苏、国(guó)际油价涨幅逐步趋缓后工业企业(yè)利润的修复空间(jiān)。

　　风险提示：外部地缘(yuán)政治风险，疫(yì)情形势变化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式(shì)”改善但工业(yè)利润(rùn)仍承压(yā)，主因成(chéng)本与费用压力仍是掣肘(zhǒu)。

　　3月工业(yè)企业利润累计同比仅小幅回(huí)升1.5个百分(fēn)点至(zhì)-21.4％，当月同比也仅小幅(fú)回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍(réng)处(chù)于较深收缩区间。虽然3月在需求侧经济数据表现亮眼(yǎn)后，工(gōng)业(yè)企业实际营(yíng)收增速已积极回升(shēng)，抵消了(le)PPI回(huí)落带(dài)来的(de)抑制，3月名(míng)义(yì)营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体(tǐ)企业盈(yíng)利压(yā)力仍大，主要源于两个方(fāng)面：

　　其一是国际高油价(jià)导致的输入性(xìng)成本压力仍在约束利(lì)润改善，3月(yuè)营业(yè)成本对当月(yuè)利润拖累幅(fú)度(dù)仅收窄2.1个百分点(diǎn)至-13.8个(gè)百分点，拖(tuō)累程度仍然较深。

　　其二是今年降(jiàng)费政策未再明显新增，加之部分企业开始补缴社保费，企业(yè)费用同比压力开始(shǐ)加(jiā)大(dà)，3月费用对当月利润拖累幅度(dù)大幅扩大6.1个(gè)百分点(diǎn)至-9.5个百分(fēn)点。2022年(nián)社(shè)保缴费缓缴(jiǎo)等(děng)一系(xì)列新增降费政(zhèng)策持续改善企(qǐ)业费(fèi)用(yòng)率(lǜ)，对2022年全年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)构成(chéng)较强支撑，全年(nián)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润同比(bǐ)增速6个百(bǎi)分点。但从今年开始(shǐ)前期社保费降费的(de)企业开始(shǐ)补缴社保(bǎo)费，加之(zhī)今年(nián)未再新增更大力度的降费政策，从同比(bǐ)视(shì)角来看(kàn)费用对于工业企业利润的拖累开(kāi)始(shǐ)显现。

　　二、营收(shōu)：消费短期较快恢(huī)复加(jiā)之投(tóu)资韧性支撑营收增速回升，但高油(yóu)价(jià)仍构成约束。

　　3月工(gōng)业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看，下(xià)游消费相(xiāng)关行业营收(shōu)增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了PPI回(huí)落对于名(míng)义营收(shōu)增速的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机(jī)通信(xìn)电子(zi)设备(bèi)（高(gāo)基数下(xià)仍改善(shàn)0.3pct至-6.2％）等(děng)均(jūn)回升(shēng)明显(xiǎn)，显示递延需求释放以及汽车集(jí)中降价等对于短期消费(fèi)需求(qiú)的推动。其次，煤(méi)炭冶金产业链营收增(zēng)速（名义+3.9pct至3.8％，实(shí)际+4.5pct至5.2％）延续改善(shàn)，显示(shì)保交楼政策(cè)推动地产建安投资构成支撑，但石(shí)油(yóu)化工产业链营(yíng)收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明显回落(luò)，高油(yóu)价对于石化产业链(liàn)相关行(xíng)业需求持续构成(chéng)抑制。

　　三、成(chéng)本率：虽然煤(méi)价回落已在缓和中下(xià)游(yóu)成本压(yā)力，但高(gāo)油价继续(xù)构成输入性成本传(chuán)导(dǎo)

　　3月(yuè)工业企业成本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤(yóu)其是(shì)高油价下的国内石化产业(yè)链(liàn)，成本(běn)率同比增(zēng)量(liàng)扩大(dà)14bp至(zhì)261bp，绝(jué)对水平(píng)明显高(gāo)于其他行业(yè)。由于我国石化(huà)产业链主(zhǔ)要(yào)为中下游，上游环节在(zài)海(hǎi)外(wài)主(zhǔ)要原油寡头国家，因而国际高油(yóu)价带来的上游(yóu)利润改善无(wú)法(fǎ)被国内产业链吸收，国(guó)内(nèi)以中下游(yóu)为主的石(shí)化产业链反而会在(zài)高油价(jià)下受到输入性成(chéng)本压(yā)力，也即3月(yuè)的情况。相(xiāng)较而言，煤炭产业链上中下游均在国(guó)内(nèi)，所以(yǐ)虽然3月煤炭冶金产业(yè)成(chéng)本率(lǜ)同比增(zēng)量(liàng)也扩(kuò)大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价(jià)下行导致煤炭产业链(liàn)上游成本率被(bèi)动走高、利润承压，而(ér)中下(xià)游成本(běn)率实际(jì)上是改善的（成本率同比增(zēng)量(liàng)下行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此同(tóng)时，更(gèng)靠近下游的消(xiāo)费行业成本(běn)率也明显改善（同比增量-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四、利(lì)润(rùn)：下游消(xiāo)费行(xíng)业利润仍显现韧(rèn)性，但石化产业(yè)链利润在高(gāo)油价下仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下游消费行业面(miàn)临(lín)最大的成本压力改善和积极的营业收入回升，因而下游(yóu)消(xiāo)费行业利润增速恢复继续好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)电(diàn)子设备、家具等行业(yè)利润增速(sù)均改善20-50个(gè)百分(fēn)点。煤炭冶(yě)金(jīn)产业链虽然(rán)整(zhěng)体利润增速仅小幅(fú)改善1.4pct至-9.9％，但主(zhǔ)因上游(yóu)价格回(huí)落导致上游利润(rùn)下降的缘故，而(ér)中(zhōng)下游面临(lín)的是营收改善、成本压力缓(huǎn)和(hé)的格局，中下游利润增速改善(sh几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同àn)明(míng)显，金属制品、通(tōng)用设备、非金属(shǔ)矿物制品等行业(yè)利润增(zēng)速均改善10-20个百(bǎi)分点。相(xiāng)较而言，石化产业链行业在营业收入与(yǔ)成(chéng)本(běn)压力均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五(wǔ)、关注二季(jì)度企业盈利三重风险(xiǎn)，以及下(xià)半年潜在的内(nèi)生恢复空间。

　　3月(yuè)工业企业(yè)利润数(shù)据显示，虽然经济需(xū)求(qiú)侧(cè)短期恢复较快，但在成本(běn)与费用(yòng)压(yā)力背景下，企业盈利(lì)仍然承压，而展望二季(jì)度，关注企业盈利的三重风险(xiǎn)，其(qí)一是(shì)经济内生动能弱化。伴随(suí)递延需求(qiú)主导的需求脉冲性回升过程逐步结(jié)束(shù)，经济内生动能仍面临(lín)弱化风险。其二是高(gāo)油价带来(lái)的成(chéng)本压力(lì)。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操(cāo)作，加(jiā)之全(quán)球(qiú)服务消(xiāo)费逐步恢复，国际油价或再度走(zǒu)高，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)成本压力仍较(jiào)大。其三是费用(yòng)率(lǜ)对(duì)于利(lì)润的拖累，企业逐步补缴前期社保费缓缴等，以及今年(nián)目前降费政策(cè)更多为延续而(ér)非(fēi)新增，费(fèi)用率对于利润同比(bǐ)增(zēng)速的的(de)拖(tuō)累也将逐(zhú)步显现，二季度(dù)剔除基数扰动后的(de)企业盈(yíng)利真(zhēn)实修复过程或相对缓慢。

　　而展望下半年，经济内(nèi)生(shēng)动能(néng)的复苏(sū)可以(yǐ)期(qī)待(dài)，两大领先指(zhǐ)标已(yǐ)经验(yàn)证，其一是居民消费倾向(xiàng)结束持续一年的下(xià)滑过程，消费(fèi)信心(xīn)逐步恢复，其二是保交楼政策已推(tuī)动(dòng)上半年地(dì)产建安投资和竣工(gōng)积极回补(bǔ)，有望(wàng)拉动下半年汽(qì)车、家电、家(jiā)具等后周期大宗消费(fèi)，重点关注下半年经(jīng)济内生动能逐步复苏(sū)、国(guó)际油价涨幅(fú)逐步(bù)趋缓后工业(yè)企业利润的修复空间(jiān)。

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《被(bèi)市(shì)场低估的成(chéng)本(běn)与费用压力——工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)效益(yì)数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析师：屠(tú)强王胜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同