金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里)息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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