私募(mù)基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模(mó)不得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)作家许地山简介，许地山简介资料管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。作家许地山简介，许地山简介资料具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制(zhì)人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投资(zī)者资金来(lái)源的(de)合(hé)规(guī)性(xìng)进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资(zī)者或其指定第(dì)三(sān)方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机(jī)构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的(de)，应当按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　作家许地山简介，许地山简介资料对于存量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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