近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(mín三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句g)国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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