5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(l利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗ǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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