私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基(jī)协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出(chū)私(sī)募(mù)证(zhèng)券基金初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得通(tōng)过(guò)设(shè)置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除(chú)公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金(jīn)应当(dāng)以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当对(duì)投(tóu)资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期(qī)货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的(de)健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案(àn)的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提(tí)出(chū)差异(yì)化整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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