核心观点:在当前经济恢(huī)复的不确定性下，高股息策略有望(wàng)以(yǐ)其确定的股息收入和较高(gāo)的安全(quán)边际为(wèi)投资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红(hóng)率高而稳定(dìng)，估值处(chù)于历史低位(wèi)，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)将成为高股息策(cè)略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股息(xī)率为(wèi)投(tóu)资要素，选择(zé)股息(xī)率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息率(lǜ)一方面(miàn)意味着公司有较高的股利(lì)支付率(lǜ)，投资者每年(nián)可(kě)以获得(dé)较(jiào)高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值(zhí)较低，因此具备一(yī)定(dìng)的(de)安(ān)全边际(jì)，而且投(tóu)资的(de)成本相对较低，长期(qī)持有还(hái)可以(yǐ)节税(shuì)。从历史表现上来看(kàn)，高股息(xī)策(cè)略的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段(duàn)更(gèng)加抗(kàng)跌(diē)，防(fáng)御性更强(qiáng)。从当前(qián)宏观经济的角度(dù)来看，疫情(qíng)三(sān)年(nián)后经济恢复仍然(rán)有较大的不确定性；从大类(lèi)资产的投资收益来看(kàn)，目前(qián)可投资的资产不多，收(shōu)益率在(zài)下行。因此以银行板块为(wèi)代表的高股息策略有(yǒu)望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率(lǜ)想要取(qǔ)得较好的(de)收益(yì)就需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要有一贯较高而且(qiě)稳(wěn)定的分(fēn)红率；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前(qián)提就是(shì)行(xíng)业基本面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母部分也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际比较高，下降空间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一(yī)定(dìng)的成长性，股价有(yǒu)进一步(bù)提升(shēng)的(de)可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城商(shāng)行，农商行相对(duì)低(dī)一(yī)些(xiē)。2）银行高分(fēn)红(hóng)的背后(hòu)也离不开经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市(shì)银(yín)行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不易(yì)。上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营(yíng)收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预计随(suí)着大行重定价的压(yā)力过去以及二三季度农商行(xíng)小微投放旺季(jì)的到来，资(zī)产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行和理财资(zī)金赎回的趋(qū)缓(huǎn)也会(huì)使得负(fù)债成(chéng)本有望(wàng)进(jìn)一步下行，净(jìng)息差预计(jì)会(huì)在下半年提升(shēng)。资产质量方面(miàn)银行板块处(chù)于历史(shǐ)较优水平，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率继(jì)续环比(bǐ)下降，基本处(chù)在2014年来历(lì)史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到(dào)现在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银行板块(kuài)的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置安全边际和性价比较好，作为低且稳grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译定的(de)分(fēn)母也(yě)保证了其(qí)比较高(gāo)的股息率。4）银(yín)行板块作(zuò)为“国(guó)资含量”比较高(gāo)的板块，从去(qù)年(nián)底(dǐ)开始监(jiān)管开(kāi)始提出中特估(gū)后有比(bǐ)较不错的表现，国(guó)资(zī)持股比grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译例和今(jīn)年以(yǐ)来的涨幅也(yě)有43％的正相关(guān)性，中特估(gū)有(yǒu)望为投(tóu)资者带来除稳定(dìng)股息收益外(wài)的附加资(zī)本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研究(jiū)报告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定收(shōu)益(yì)的溢价》

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