事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点p>

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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