公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(sh成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)行(xíng)客户(hù)交易结算资(zī)金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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