4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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