来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　天之蓝52度多少钱一瓶alt="通胀仍高，降(jiàng)息尚(shàng)早——美联储5月议(yì)息会议点评（海通宏观 李(lǐ)俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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