4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工农村信用社几点上班下班时间市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　农村信用社几点上班下班时间lt="华泰(tài) | 宏观：非农强于预期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预(y农村信用社几点上班下班时间ù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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