近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及(jí)建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的(de)其(qí)他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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