文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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