原(yuán)本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的(de)复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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