近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一(yī)篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(马云的钱属于个人吗guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良好的马云的钱属于个人吗股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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