近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有(yǒu)意(yì)思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战(zhà感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜n)略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含(hán)建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度(dù)的感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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